高基差低库存弱预期，螺纹钢价格将何去何从？

      最近螺纹钢期货一直在高位震荡，下跌难度似乎较大，简要谈谈您的看法？

      石头：当前的螺纹钢走势可谓非常“纠结”，持仓量维持高位，多空双方僵持不下。这背后显然反映了基本面的矛盾在加大。

      对于多方而言，目前螺纹钢基差大库存低，需求尚可。截止10月29日，上海螺纹钢现货价格4700元/吨，杭州4750元/吨，广州5000元/吨，而螺纹钢1901合约收盘价只有4150，显然基差已经很高了。而现货方面，价格丝毫没有回落的痕迹，暂时也看不到下跌的理由。根据上海钢联的库存数据，截止10月26日，全国建材钢厂螺纹钢库存为172.14万吨，周环比下降5.99万吨，降幅为3.36%；35城螺纹钢社会库存为377.68万吨，周环比下降33.9万吨，降幅高达8.24%。目前螺纹钢的社库和厂库都维持在历史同期的最低位，钢厂没有理由降价出货。10月下旬，沙钢出厂价涨了50元至4730元/吨，市场有传言11月份沙钢还会再涨价。由于今年环保限产的原因，钢厂的高炉开工率迟迟不能显著扩大，即使有了电炉增量，依旧不能满足市场需求，导致库存持续下降。


      您认为目前钢材市场的供需情况如何？为何库存会持续下降，后期库存会如何演变？

      石头：我认为目前的钢材市场是供需两旺！从供给端来看，根据统计局的数据，不论是生铁还是粗钢，产量都明显上升。9月份全国生铁产量为6637.7万吨，同比增长11.37%；粗钢产量8084.5万吨，同比增长12.56%。虽然环保限产的因素有效控制高炉开工率，但是钢厂在高利润的驱使下，通过转炉添加废钢、提高设备使用率、发展电炉等多种手段明显提高了产量。需求方面，目前上海线螺采购量数据总体维持在高位，上海钢银的全国建材成交数据也维持在高位，显示出货情况非常良好。这背后主要是工地赶工期的因素导致的。此外，从房地产和基建方面看，房地产的韧性犹存，基建后期有望发力。

      展望后期，最大的不确定因素在于需求何时会显著下降。目前华东地区的建材价格处于高位，高于华北、东北市场价格300元/吨以上，很可能导致后期外地资源大批量进入华东地区，从而补充华东地区建材市场资源不足，缓解供给偏紧状况。部分钢贸商预期从11月下旬开始，螺纹钢资源会集中进入华东市场，因此，11月份的建筑钢材价格将高位震荡并有回落的风险。一旦需求显著下降，在钢厂供应保持不变的情况下，库存可能会出现拐点。


      近期的房地产和基建您怎么看？是否会对后期钢材的价格产生一定的影响。

石头：目前房地产市场韧性犹存，基建则有待发力。

      从国家统计局的数据上看，9月份的房地产依旧展示韧性一面。1-9月份，房地产开发投资完成额累计同比增速为9.9%，环比下降0.2个百分点；土地购置面积累计同比增速为15.7%，环比增加0.1个百分点；房屋新开工面积累计同比增速为16.4%，环比增加0.5个百分点。一线城市房价稳中有弱，二三线部分城市房价依旧有所上涨。

      这些数据说明，在中央反复强调的“房住不炒”规定下，房地产调控取得了一些成效。但是，房地产在中国经济中的特殊地位，以及依旧较高的投资完成额增速，不错的制造业表现，都给了钢材价格较为积极的信号。因此，房地产调控对后期钢材价格的影响目前尚未得到完全体现，市场分歧也很大，只是阶段性的影响市场预期。

      基建方面，1－9月基础设施建设投资完成额同比增长3.3%，较1－8月进一步回落0.9个百分点。但是，国务院常务会议提出要推动有效投资，后期基建投资步伐或会加快，尤其是在交通基础设施、城镇公共服务设施等重大基础设施和民生项目方面。与之相配合的是，今年1.35万亿元地方政府专项债券发行速度将加快。为了确保经济增长率，在关键时刻“保增长”，最重要的基础设施项目就是“铁公基”。中国铁路总公司人士确认，“在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下，2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。


      请您简要谈谈对于后期黑色系价格整体走势的看法？有何好的投资策略？

石头：展望11月份，螺纹钢期货价格维持高位震荡的概率大。首先，需求端短期内总体保持平稳，工地赶工期现象仍在。不确定的因素在于后期需求显著下降的具体时间。其次，供给端受到蓝天保卫战任务下的环保限产影响，多地钢厂检修、搬迁、整改，产能受到控制。不确定的因素在于“禁止环保一刀切”改变了市场的部分预期。再次，原料端铁矿石和焦炭难以大幅下跌，钢厂高利润也能够得到保证。最后，低库存、高价格和弱预期的矛盾让行情走势呈现一定的复杂化，价格高位震荡的概率更大。

      策略方面，目前我比较关注的就是卷螺价差。截止10月29日收盘，1月份热卷期货贴水螺纹期货315元，总体持续扩大，这和两者的库存情况以及现货价差有关。近期螺纹钢的库存持续低于热卷，加上螺纹现货价格比热卷现货价格升水六七百，因此卷螺价差不断扩大。

      展望后期，由于库存的变动以及螺纹钢和热卷板现货价格的差异，后期螺纹钢继续强于热卷的概率较大。因此可以择机做多螺纹钢1901，做空热卷1901合约。我认为期货卷螺的价差有进一步扩大的可能。

      这里需要格外注意的是，这个逻辑是建立在螺纹钢库存下降多于热卷库存的基础上的。如果后期的库存数据发生了反向变动，或者卷螺的现货价差发生收缩的时候，则不宜采取买螺抛卷的套利操作。

      此外，有很多人还是认为热卷的成本比螺纹钢高150-200元/吨，固守着“成本决定价格”的观点。但是在螺纹钢采用新国标之后，成本增加了300元/吨左右，因此热卷和螺纹钢的生产成本已经差别不大了。另外，是供需决定了价格，而不是成本决定价格。当然，成本是分析价格的一个重要维度。